I pessimisti economici stanno esaurendo le preoccupazioni

All’inizio del secondo trimestre, il panorama degli investimenti era disseminato di rischi percepiti per l’economia. Ma a poco a poco il muro delle preoccupazioni si sta sgretolando.

• Crisi bancaria regionale (per ora contenuta)

• Tetto del debito (in definitiva, solo teatro politico)

• Rischi al rialzo per i prezzi del petrolio dopo i tagli all'offerta dell'OPEC+ (che non hanno ancora causato più di un singhiozzo)

• Tensione USA-Cina

• Guerra in Ucraina

• Minaccia di perdite di immobili commerciali

• Crollo dell'accessibilità economica degli immobili residenziali

Il risultato è che gli investitori (e anche alcuni economisti) trovano meno scuse per il pessimismo sulle prospettive a breve termine dell’economia. Caso in questione: il capo economista di Goldman Sachs Group Inc. Jan Hatzius, che ha appena ridotto le probabilità di una recessione entro 12 mesi al 25% dal precedente 35%.

Ecco Hatzius dalla nota di martedì:

In primo luogo, il rischio di una dirompente lotta al tetto del debito è scomparso. … In secondo luogo, siamo diventati più fiduciosi nella nostra stima di base secondo cui lo stress bancario sottrarrà solo un modesto 0,4 punto percentuale dalla crescita del PIL reale quest’anno, poiché i prezzi delle azioni bancarie regionali si sono stabilizzati, i deflussi di depositi sono rallentati, i volumi dei prestiti hanno resistito, e le indagini sui prestiti indicano solo un inasprimento limitato in futuro.

Per Hatzius, la mossa ha segnato un ritorno alle sue probabilità prima del fallimento della Silicon Valley Bank, e sospetto che anche altri inizieranno a ridimensionare il loro picco di pessimismo di marzo.

Ciò sarebbe in linea con il sentiment dei mercati statunitensi, dove l’indice S&P 500 ha registrato un rally del 19,8% rispetto ai minimi del mercato ribassista.(1) L’indice di volatilità del Chicago Board Options Exchange – noto anche come “indicatore della paura” o VIX – è appena sceso al minimo da febbraio 2020. E il Nations TailDex – che misura il costo dell’utilizzo dei put out-of-the-money per il rischio di coda sull’SPDR S&P 500 ETF Trust – è al suo minimo da aprile (e cade come una roccia) .

Nel complesso, questo potrebbe essere un po’ eccessivo in termini di ottimismo, ma il ritiro dell’estremo pessimismo è stato palpabile. Secondo un sondaggio di maggio tra gli economisti condotto da Bloomberg, la probabilità media di una recessione entro 12 mesi era di circa il 65%, circa il doppio della stima di Hatzius. Le probabilità di consenso potrebbero diminuire leggermente – con la risoluzione del tetto del debito e l'allentamento dei nervosismi bancari – ma probabilmente non scenderanno sotto il 55%.

Le recessioni, ovviamente, sono notoriamente difficili da prevedere e l’esercizio può dare l’impressione di un gioco di società contorto. In molti casi, comportano uno shock esterno – e spesso difficile da prevedere – a un’economia già paralizzata da vulnerabilità sottostanti. Negli Stati Uniti ci sono molte sacche di vulnerabilità osservabili: la Federal Reserve ha appena alzato i tassi di interesse di 500 punti base, colpendo la fiducia dei consumatori, rendendo il credito più costoso e, in definitiva, rendendo le banche meno disposte a concedere prestiti. Ma è molto più difficile cercare di indovinare lo shock che porterà l’economia verso una recessione, per non parlare di stabilire un arco temporale.

Le recessioni degli anni ’70 e dei primi anni ’80 furono innescate rispettivamente dall’embargo petrolifero arabo e dalla rivoluzione iraniana, mentre la recessione del 2000-2001 – sebbene già maturata a seguito del crollo delle dot-com – forse non si sarebbe mai aggravata abbastanza da essere definita tale in assenza dell'11 settembre. In tutti questi casi, si può affermare con certezza che i catalizzatori non rientrano nelle principali aree di competenza degli economisti.

Ad un certo punto, la medicina monetaria della Fed dovrebbe agire con ancora maggiore forza e influenzare seriamente i consumi e il mercato del lavoro. In caso contrario, i politici potrebbero semplicemente amministrarne un po’ di più. Non sorprende, quindi, che anche gli economisti più ottimisti ritengano elevati i rischi di una recessione (il “normale” è probabilmente circa il 15% in un dato anno, in linea con la percentuale della storia del secondo dopoguerra che gli Stati Uniti hanno trascorso in fase di recessione).

Ma potrebbe essere necessario qualcos’altro – forse qualcosa a cui nessuno ha ancora pensato – per mandare indietro la più grande economia del mondo. Al momento, l’immaginario collettivo del mercato sta producendo meno candidati, e ciò potrebbe mantenere le azioni in carreggiata ancora per un po’. In alternativa, forse i nostri allegri atteggiamenti estivi potrebbero semplicemente prepararci per un autunno ancora più grande.